Lecția A1.3 · 3 din 5 · Evaluarea
EV/EBITDA și ceilalți multipli: EV/Sales, P/B, P/FCF, cu exemple
EV/EBITDA compară valoarea întregii firme, cu tot cu datorii, cu profitul operațional înainte de amortizare. E util la firme cu datorii diferite, dar ignoră investițiile. De aceea îl pui lângă EV/Sales, P/B și P/FCF, alegi multiplul după tipul de afacere și compari doar cu firme din același sector, la aceeași dată.
Termenii din lecție
- Valoarea întreprinderii (EV)
- Cât ar costa să cumperi toată compania, cu datoriile ei cu tot.
- EV/EBITDA
- Prețul întregii afaceri, cu datorii cu tot, față de profitul operațional.
- P/B
- Prețul acțiunii față de valoarea din bilanț a companiei.
- Randamentul numerarului liber
- Câți bani liberi face compania pe an, raportat la cât costă pe bursă.
Ce este valoarea întreprinderii (EV) și cum se calculează
În lecția despre P/E ai comparat prețul cu profitul acționarilor. Valoarea întreprinderii (EV, din engleză „enterprise value”) răspunde la altă întrebare: cât ar costa toată afacerea, pentru acționari și creditori împreună. E același punct de vedere ca în modelul DCF, unde valoarea firmei vine din FCFF.
Definiție
Cum se calculează EV?
EV = capitalizarea bursieră + datoriile financiare - numerarul și investițiile ușor de vândut.
La firmele cu acționari minoritari în filiale sau cu acțiuni preferențiale le adaugi și pe acestea. La Apple, la 31 decembrie 2025: capitalizarea pe acțiunile diluate e 271,86 $ × 14.743 mil. = 4.008,12 mld $; datoriile financiare sunt 90,51 mld $, iar numerarul și titlurile de valoare 144,80 mld $ (bilanțul din 27 decembrie 2025). EV = 4.008,12 + 90,51 - 144,80 = 3.953,84 mld $, puțin sub capitalizare, pentru că Apple are mai mult numerar decât datorii.
Apple, 31 decembrie 2025. Calculul nostru.
Restul lecției e în abonament
Abonamentul deschide toate capitolele din Intermediar, Școala de trading, Psihologia investitorului și Avansat, cu exercițiile lor și repetițiile nelimitate.
Fă-ți cont gratuitEV/EBITDA și EV/Sales: calculul și multiplii pe sectoare
Numărătorul și numitorul trebuie să aparțină acelorași oameni. EV e valoarea pentru toți finanțatorii, deci îl împarți la o cifră dinaintea dobânzilor: EBITDA (profitul operațional plus amortizarea) sau vânzările. Prețul acțiunii îl împarți la cifre ale acționarilor: profitul net, capitalurile proprii, numerarul liber după dobânzi.
Coloane cu EV/EBITDA pe sectoare americane, din datele lui Damodaran din ianuarie 2026: petrol și gaze integrate 8,16; oțel 11,59; utilități 13,73; băuturi răcoritoare 16,90; retail general 17,38; software 24,48; calculatoare și periferice (hardware) 25,42. O linie de referință arată toată piața fără firmele financiare, la 16,95.
| Sectorul (SUA) | EV/EBITDA | EV/Sales | P/B |
|---|---|---|---|
| Computers/Peripherals | 25,42 | 6,63 | 34,08 |
| Software | 24,48 | 11,41 | 9,14 |
| Băuturi răcoritoare | 16,90 | 4,16 | 6,87 |
| Utilități | 13,73 | 5,25 | 1,81 |
| Petrol și gaze integrate | 8,16 | 1,75 | 1,71 |
| Toată piața, fără financiare | 16,95 | 3,46 | 5,10 |
| Apple | 27,3 | 9,5 | 45,4 |
Damodaran, seturile de date din ianuarie 2026, firmele americane; EV/EBITDA doar pentru firmele cu EBITDA pozitiv. Apple: calculul nostru, la 31 decembrie 2025, pe veniturile și EBITDA anului fiscal 2025 și pe capitalurile proprii din 27 decembrie 2025.
Diferențele dintre sectoare sunt mari și au motive: creșterea, marjele, cât trebuie investit ca să crești. În tabel, petrolul și gazele integrate au un EV/EBITDA de 8,16, iar calculatoarele și perifericele, de 25,42. De aceea compari un multiplu cu sectorul lui și cu propriul trecut, ca în lecția despre compararea cu sectorul, și spui mereu data datelor.
P/B și P/FCF: când folosești fiecare multiplu
| Multiplul | Formula | Când e cel mai util |
|---|---|---|
| EV/EBITDA | EV ÷ EBITDA | compari firme cu datorii diferite, cu investiții asemănătoare |
| EV/Sales | EV ÷ venituri | firme fără profit sau cu marje temporar mici |
| P/B | capitalizarea ÷ capitalurile proprii | bănci, asigurători, firme cu active evaluate aproape de piață |
| P/FCF | capitalizarea ÷ fluxul de numerar liber | firme mature, cu investiții stabile de la an la an |
Inversul lui P/FCF e randamentul fluxului de numerar liber. La Apple, la 31 decembrie 2025: 4.008,12 ÷ 98,77 mld $ (numerarul din activitate minus investițiile, anul fiscal 2025) = 40,6, adică un randament de 2,5% pe an.
Atenție
De ce P/B-ul Apple de 45 nu spune mare lucru?
Capitalurile proprii din bilanț au scăzut prin răscumpărări, nu prin pierderi.
Ai văzut în lecția despre ROE că, în ultimii zece ani, Apple a dat acționarilor prin răscumpărări și dividende mai mult decât a câștigat. Capitalurile proprii de 88,19 mld $ sunt mici față de afacere, așa că P/B iese 45,4. La bănci e invers: activele sunt mai ales credite și titluri, evaluate aproape de piață, iar P/B devine multiplul principal. În datele din ianuarie 2026, Damodaran avea un P/B de 1,62 pentru marile bănci americane și de 1,14 pentru băncile regionale.
Capcanele EBITDA și ale „EBITDA ajustat”
Citat
Ce a scris Warren Buffett despre EBITDA?
„Referirile la EBITDA ne fac să ne cutremurăm: crede conducerea că zâna măseluță plătește investițiile?”
Scrisoarea către acționarii Berkshire Hathaway pentru anul 2000. Ideea: EBITDA adaugă înapoi amortizarea, dar clădirile, utilajele și centrele de date trebuie înlocuite cu bani adevărați. La o firmă care investește mult, EBITDA arată mult mai bine decât numerarul rămas. În aceeași scrisoare, Buffett scrie că randamentul dividendului, P/E-ul, P/B-ul și chiar ritmul de creștere nu au nimic de-a face cu evaluarea decât în măsura în care spun ceva despre mărimea și momentul fluxurilor de numerar.
Multe companii raportează și un „EBITDA ajustat”, din care scot costuri pe care le consideră neobișnuite: restructurări, plăți în acțiuni, cheltuieli de achiziție. Autoritatea americană a pieței, SEC, cere ca o măsură calculată altfel decât EBITDA să nu se numească „EBITDA”, ci de exemplu „EBITDA ajustat”, și să fie reconciliată cu cifrele contabile. Mai scrie că o măsură care scoate cheltuieli operaționale normale, recurente și plătite în numerar poate induce în eroare.
Lecțiile sunt educative. Nu sunt o recomandare de a cumpăra sau de a vinde. Investițiile au risc, poți pierde bani. Sursele: Aswath Damodaran (NYU Stern), seturile de date din ianuarie 2026 pentru firmele americane: EV/EBITDA pe sectoare (firmele cu EBITDA pozitiv), EV/Sales și P/B pe sectoare (Computers/Peripherals 25,42, 6,63 și 34,08; Software (System & Application) 24,48, 11,41, 9,14; Beverage (Soft) 16,90, 4,16, 6,87; Utility (General) 13,73, 5,25, 1,81; Oil/Gas (Integrated) 8,16, 1,75, 1,71; Steel 11,59; Retail (General) 17,38; Total Market (without financials) 16,95, 3,46, 5,10; Bank (Money Center) P/B 1,62; Banks (Regional) 1,14); Apple, raportul anual 10-K pentru anul fiscal 2025 (venituri 416.161, profit operațional 133.050, amortizare 11.698, numerar din activitate 111.482, investiții 12.715 mil. $) și raportul 10-Q pentru trimestrul încheiat pe 27 decembrie 2025 (datorii, numerar, capitaluri proprii 88.190 mil. $, acțiuni); prețul din 31 decembrie 2025: Yahoo Finance; Warren Buffett, scrisoarea către acționarii Berkshire Hathaway pentru anul 2000; SEC, Compliance and Disclosure Interpretations: Non-GAAP Financial Measures (întrebările 100.01, actualizată la 13 decembrie 2022, și 103.01).