Lecția A1.5 · 5 din 5 · Evaluarea
Scenariile de evaluare: valoarea așteptată și reverse DCF, pas cu pas
Scenariile de evaluare înlocuiesc o singură cifră cu trei povești despre viitor, fiecare cu ipotezele și probabilitatea ei. Valoarea așteptată e media valorilor ponderată cu probabilitățile. Analiza de sensibilitate arată ce ipoteză contează cel mai mult, iar reverse DCF pornește de la preț și îți spune ce creștere presupune piața.
Termenii din lecție
- DCF
- Valoarea de azi a tuturor banilor pe care îi va produce compania în viitor.
- Valoarea justă
- Cât ar trebui să valoreze o acțiune, după afacerea din spatele ei.
- WACC
- Cât o costă pe companie, în medie, banii cu care se finanțează.
Scenariul pesimist, de bază și optimist, cu probabilități
În lecția despre marja de siguranță ai combinat capetele intervalelor ca să vezi cât de larg poate fi rezultatul. Un scenariu e mai mult decât atât: e o poveste coerentă despre afacere, în care ipotezele merg împreună. Într-o recesiune, creșterea scade, iar riscul cerut de investitori urcă în același timp.
| Scenariul | Creșterea, anii 1-5 | Rata | Creșterea pe termen lung | Valoarea pe acțiune |
|---|---|---|---|---|
| Pesimist (25%) | 0% | 11% | 1% | 16,72 lei |
| De bază (50%) | 5% | 10% | 2,5% | 30,47 lei |
| Optimist (25%) | 10% | 9% | 3% | 50,27 lei |
Exemplu ilustrativ: o firmă cu un FCFF de 100 mil. lei în anul de bază, datorie netă de 300 mil. lei și 40 mil. acțiuni. Fiecare valoare e un DCF complet, ca în prima lecție a capitolului. Calculele sunt ale noastre.
Definiție
Cum se calculează valoarea așteptată?
Înmulțești fiecare valoare cu probabilitatea ei și aduni.
0,25 × 16,72 + 0,5 × 30,47 + 0,25 × 50,27 = 31,98 lei. Probabilitățile sunt și ele ipoteze: le spui pe față și le testezi. Valoarea așteptată iese peste cea de bază, pentru că scenariul optimist e mai departe de bază (+19,80 lei) decât cel pesimist (-13,75 lei). Lângă ea notezi și scenariul pesimist: îți spune cât poți pierde dacă se adeverește.
Firma ilustrativă din tabel.
Restul lecției e în abonament
Abonamentul deschide toate capitolele din Intermediar, Școala de trading, Psihologia investitorului și Avansat, cu exercițiile lor și repetițiile nelimitate.
Fă-ți cont gratuitAnaliza de sensibilitate: care ipoteză contează cel mai mult
Analiza de sensibilitate schimbă o singură ipoteză odată și lasă restul pe loc. Așa vezi unde să-ți petreci timpul: pe ipoteza care mută cel mai mult valoarea. În modelul Apple (la 31 decembrie 2025, valoarea de bază 123,56 $), fiecare ipoteză e mișcată în sus și în jos.
| Ipoteza schimbată | În jos | În sus |
|---|---|---|
| Creșterea în anii 1-5: 4% / 8% (de la 6%) | 113,82 $ (-7,9%) | 134,01 $ (+8,5%) |
| Creșterea pe termen lung: 2% / 4% (de la 3%) | 111,36 $ (-9,9%) | 139,99 $ (+13,3%) |
| WACC: 10,75% / 8,75% (de la 9,75%) | 107,87 $ (-12,7%) | 144,71 $ (+17,1%) |
Fiecare rând schimbă doar ipoteza lui; restul rămân ca în modelul de bază. Calculele sunt ale noastre.
Reverse DCF: ce creștere e inclusă în prețul acțiunii
Definiție
Ce face un reverse DCF?
Pornește de la prețul de azi și caută ipoteza care îl justifică.
Păstrezi modelul și toate ipotezele, în afară de una, de obicei creșterea. Apoi o cauți pe cea pentru care valoarea pe acțiune iese egală cu prețul. Nu mai întrebi „cât valorează?”, ci „ce trebuie să creadă cineva ca să plătească prețul ăsta?”. Răspunsul îl compari cu istoria firmei și cu ce e plauzibil pentru afacerea ei.
Toate trei pornesc de la modelul Apple, cu prețul de închidere din 31 decembrie 2025 și creșterea pe termen lung de 3%; primele două păstrează WACC-ul de 9,75%. Altfel spus, în acest model, prețul de atunci presupunea fie o creștere a fluxului de numerar de peste 15% pe an timp de un deceniu, fie un risc mult mai mic decât cel din CAPM, fie o combinație. Veniturile Apple au crescut cu 6,4% în anul fiscal 2025. Dacă o astfel de creștere e plauzibilă e judecata ta: reverse DCF doar face ipoteza vizibilă.
Exemplu complet: scenariile Apple cu probabilități
| Apple, 31 decembrie 2025 | Creșterea, anii 1-5 | WACC | Creșterea pe termen lung | Valoarea |
|---|---|---|---|---|
| Pesimist (25%) | 3% | 10,75% | 2% | 87,73 $ |
| De bază (50%) | 6% | 9,75% | 3% | 123,56 $ |
| Optimist (25%) | 10% | 8,75% | 3,5% | 183,82 $ |
| Valoarea așteptată | 129,67 $ |
Ipotezele și probabilitățile sunt alegerile noastre, pentru exercițiu. FCFF-ul de bază de 102,0 mld $, datoria netă și numărul diluat de acțiuni sunt cele din lecția despre DCF. Prețul de închidere din 31 decembrie 2025: 271,86 $.
Caz real
Apple: scenariile noastre față de preț
Când toate scenariile tale ies departe de preț, întrebarea utilă e ce vede piața și tu nu, sau ce vezi tu și piața nu. Pe pagina de analiză găsești creșterea și marjele Apple pe mai mulți ani, ca să-ți judeci singur ipotezele.
Lecțiile sunt educative. Nu sunt o recomandare de a cumpăra sau de a vinde. Investițiile au risc, poți pierde bani. Sursele: modelul DCF Apple din lecția despre DCF (Apple, raportul anual 10-K pentru anul fiscal încheiat pe 27 septembrie 2025: profit operațional, impozit, amortizare, investiții, capital de lucru, venituri 416.161 și 391.035 mil. $; raportul 10-Q pentru trimestrul încheiat pe 27 decembrie 2025: datorii, numerar, acțiuni); WACC-ul din lecția despre costul capitalului (Trezoreria SUA și Aswath Damodaran, datele din ianuarie 2026); prețul de închidere din 31 decembrie 2025: Yahoo Finance. Firma în lei e ilustrativă; scenariile, probabilitățile și calculele sunt ale noastre.