Lecția 2.2 · 2 din 5 · Emoțiile și banii

Efectul de dispoziție: de ce vinzi câștigătoarele și ții pierzătoarele

Efectul de dispoziție e tendința de a vinde prea repede acțiunile pe plus și de a le ține prea mult pe cele pe minus. Odean a analizat 10.000 de conturi americane (1987-1993): investitorii realizau 14,8% din câștiguri și doar 9,8% din pierderi. În anul următor, câștigătoarele vândute le-au întrecut pe pierzătoarele păstrate cu 3,4 puncte procentuale.

6 minIntermediarActualizat 29 octombrie 2026

Termenii din lecție

Câștigul de capital: Diferența dintre prețul cu care vinzi și cel cu care ai cumpărat.
Portofoliul: Toate investițiile tale la un loc: acțiuni, ETF-uri, obligațiuni, numerar.
Acțiunea: O bucată mică dintr-o companie, pe care o poți cumpăra la bursă.

Testul: pe care o vinzi?

Definiție

Ce este efectul de dispoziție?

Tendința de a vinde prea devreme câștigătoarele și de a ține prea mult pierzătoarele.

Hersh Shefrin și Meir Statman au descris-o în 1985, în The Journal of Finance. O explică prin mai multe mecanisme: aversiunea față de realizarea pierderilor, din teoria perspectivei (în lecția despre aversiunea la pierdere, 92% preferau să riște o pierdere mai mare decât să accepte una sigură), contabilitatea mentală (fiecare acțiune e un „cont” separat), frica de regret și autocontrolul. Au arătat și că impozitele singure nu explică tiparul.

Restul lecției e în abonament

Abonamentul deschide toate capitolele din Intermediar, Școala de trading, Psihologia investitorului și Avansat, cu exercițiile lor și repetițiile nelimitate.

Fă-ți cont gratuit

Ce a găsit Odean (1998): PGR față de PLR

Terrance Odean a analizat tranzacțiile din 10.000 de conturi alese la întâmplare de la un broker american mare, cu comisioane mici, din ianuarie 1987 până în decembrie 1993. A comparat cât de des vindeau oamenii acțiunile pe plus față de cele pe minus, cu două măsuri.

Definiție

Ce sunt PGR și PLR?

Ce parte din câștiguri și ce parte din pierderi au fost vândute.

În fiecare zi în care un investitor vinde ceva, fiecare acțiune din cont intră într-una din patru categorii, după prețul mediu de cumpărare: câștig realizat (vândută pe plus), pierdere realizată (vândută pe minus), câștig pe hârtie (păstrată pe plus) sau pierdere pe hârtie (păstrată pe minus). Dacă oamenii ar vinde fără să le pese de plus sau minus, PGR și PLR ar fi cam egale.

PGR (partea din câștiguri realizată) = câștiguri realizate ÷ (câștiguri realizate + câștiguri pe hârtie).
PLR (partea din pierderi realizată) = pierderi realizate ÷ (pierderi realizate + pierderi pe hârtie).

Perioada	PGR	PLR	Ce înseamnă
Tot anul	0,148	0,098	câștigurile, vândute de circa 1,5 ori mai ușor
Ianuarie-noiembrie	0,152	0,094	diferența e și mai mare
Decembrie	0,108	0,128	se inversează: pierderile se vând pentru impozit

Odean (1998), Tabelul I. În SUA, pierderile realizate până la sfârșitul anului reduc impozitul pe câștiguri, de aceea decembrie arată altfel.

Ce randament au avut acțiunile vândute față de cele păstrate

Poate oamenii vindeau câștigătoarele pentru că știau ceva: că au urcat destul și pierzătoarele își vor reveni. Odean a verificat asta. A urmărit ce au făcut acțiunile după decizie, față de un indice al pieței americane.

+2,35%câștigătoarele vândute, peste piață, în anul următor

-1,06%pierzătoarele păstrate, față de piață, în anul următor

3,41 ppdiferența în favoarea acțiunilor vândute

Regula: decizia după teza de investiție, nu după câștig sau pierdere

Gata să începi?

Ce faci concret

Scrii de ce ai cumpărat și judeci vânzarea după asta.

Teza de investiție e motivul pentru care ai cumpărat, în două-trei fraze: ce crezi că va face firma și ce te-ar face să-ți schimbi părerea. Când te gândești să vinzi, pui deoparte prețul de cumpărare și te uiți doar la teză. Lecția despre ancorare explică de ce prețul plătit te încurcă.

Scrie teza când cumperide ce cumperi și ce ar dovedi că te-ai înșelat
Ascunde prețul de cumpărareuită-te la firmă și la prețul de azi, nu la plusul sau minusul tău
Întreabă: teza mai e valabilă?vânzări, profit, datorii, concurență, față de ce ai scris
Decide la fel pe plus sau pe minuspăstrezi dacă teza ține, vinzi dacă nu mai ține sau dacă ai nevoie de bani

Lecțiile sunt educative. Nu sunt o recomandare de a cumpăra sau de a vinde. Investițiile au risc, poți pierde bani. Sursele: H. Shefrin, M. Statman, „The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence”, The Journal of Finance 40(3), 1985, pp. 777-790; T. Odean, „Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?”, The Journal of Finance 53(5), 1998, pp. 1775-1798 (Tabelele I și VI); D. Kahneman, A. Tversky, Econometrica 47(2), 1979.