Lecția A3.5 · 5 din 5 · Sectoarele speciale
Companiile de stat la bursă: guvernanță, dividende și minoritari
La o companie controlată de stat, acționarul majoritar are și alte obiective decât profitul: bugetul, prețurile pentru consumatori, investițiile strategice. De aceea citești, pe lângă cifre, regulile de guvernanță (OUG 109/2011, ghidurile OCDE), politica de dividend a statului și deciziile adunării generale.
Termenii din lecție
- Dividendul
- Partea din profit pe care o companie o plătește acționarilor, în bani.
- Rata de distribuție
- Ce parte din profit merge la acționari ca dividend.
- Free float
- Partea din acțiuni care se tranzacționează liber pe bursă.
- Bursa de valori
- Piața unde se cumpără și se vând acțiuni, obligațiuni și ETF-uri, după reguli stricte.
Guvernanța companiilor de stat: OUG 109/2011 și ghidurile OCDE
Definiție
Ce este o întreprindere publică, după OUG 109/2011?
Regiile autonome și companiile la care statul sau o autoritate locală e acționar unic, majoritar sau deține controlul.
Definiția include și firmele controlate, la rândul lor, de astfel de întreprinderi. OUG 109/2011 privind guvernanța corporativă a întreprinderilor publice a fost modificată substanțial prin Legea 187/2023, publicată în Monitorul Oficial nr. 594 din 29 iunie 2023. Rolul de a stabili politica de guvernanță corporativă îl are AMEPIP, agenția pentru monitorizarea și evaluarea performanțelor întreprinderilor publice.
- Consiliul de administrație: 3-7 membri, iar majoritatea trebuie să fie administratori neexecutivi și independenți. Funcționarii autorității publice tutelare nu pot fi considerați independenți.
- Selecția: administratorii se aleg printr-o procedură de selecție, care poate implica un expert independent în recrutare.
- Mandatul: cel mult 4 ani, stabilit prin actul constitutiv.
- Scrisoarea de așteptări: documentul prin care autoritatea tutelară spune ce așteaptă de la companie; se publică pe site.
- Indicatorii de performanță: cel puțin cinci categorii de indicatori financiari.
La nivel internațional, reperul sunt Ghidurile OCDE privind guvernanța corporativă a întreprinderilor de stat, adoptate în 2005 și revizuite în 2015 și 2024. Ele cer statului să lase companiilor „autonomie operațională deplină” și să nu intervină în conducerea lor de zi cu zi. Când o companie de stat are obligații de serviciu public, acestea trebuie identificate transparent, iar costurile lor nete trebuie finanțate separat și făcute publice.
Restul lecției e în abonament
Abonamentul deschide toate capitolele din Intermediar, Școala de trading, Psihologia investitorului și Avansat, cu exercițiile lor și repetițiile nelimitate.
Fă-ți cont gratuitDividendele cerute de stat: regula de 50%, cererile de 90% și excepțiile
OG 64/2001 enumeră destinațiile profitului net la companiile cu capital integral sau majoritar de stat și prevede printre ele „minimum 50%” ca dividende, „dacă prin legi speciale nu se prevede altfel”. În unii ani, Guvernul a cerut mai mult. De exemplu, OUG 3/2022 a cerut repartizarea a minimum 90% din profitul anului 2021; în cazuri „temeinic justificate”, Guvernul putea aproba prin hotărâre o cotă mai mică, dar nu sub 50%. La 10 martie 2026, pentru bugetul pe 2026, Ministerul Finanțelor a estimat veniturile din dividende ale companiilor de stat pornind de la un procent de repartizare de minimum 90% din profit.
Caz real
Romgaz: profitul pe 2025, repartizat de AGOA din 29 aprilie 2026
Dividende de 18,9% din profitul net; 66,1% la rezerve pentru proiectele mari de investiții.
Romgaz a avut în 2025 un profit net de 3.138,3 mil. lei. Adunarea generală ordinară a repartizat 592,8 mil. lei ca dividende din profitul anului și 2.073,6 mil. lei la rezerve pentru proiecte majore de investiții sau de interes național. Dividendul brut total a fost de 0,1572 lei pe acțiune, din care 0,1538 lei din profitul anului și 0,0034 lei din rezultatul reportat. Din dividendele din profitul anului, 415,0 mil. lei au mers la bugetul de stat, adică 70%, iar 177,8 mil. lei la ceilalți acționari. Repartizarea a fost aprobată cu 100% din voturile valabil exprimate.
| Romgaz, profitul net 2025 | mil. lei | din profit |
|---|---|---|
| Profitul net | 3.138,3 | 100% |
| Rezerve legale | 180,1 | 5,7% |
| Dividende din profitul anului | 592,8 | 18,9% |
| Rezerve pentru proiectele majore de investiții | 2.073,6 | 66,1% |
| Surse proprii de finanțare | 246,1 | 7,8% |
Romgaz, hotărârea AGOA din 29 aprilie 2026, art. 7 (BVB). Tabelul arată doar rândurile principale; procentele sunt calculul nostru.
Interesul statului și interesul acționarilor minoritari
Ghidurile OCDE spun că, atunci când companiile de stat sunt listate sau au și alți acționari, statul și companiile trebuie să recunoască drepturile tuturor acționarilor, inclusiv ale celor minoritari și străini, și să le asigure tratament echitabil și acces egal la informații. Practic, conflictul apare când statul folosește compania pentru un obiectiv public: prețuri mici pentru consumatori, încasări la buget sau un proiect strategic.
Caz internațional
EDF, Franța: prețurile reglementate și ieșirea de la bursă
Pe 13 ianuarie 2022, EDF a estimat că măsurile guvernului îi vor scădea EBITDA din 2022 cu circa 8,4 miliarde €.
Guvernul francez a decis atunci ca EDF să vândă în 2022 încă 20 TWh de electricitate prin mecanismul reglementat ARENH, la 46,2 €/MWh, și a limitat la 4% creșterea din februarie 2022 a unor tarife reglementate. Estimarea de 8,4 miliarde € era făcută la prețurile pieței de la 31 decembrie 2021. EDF și-a retras atunci prognoza de îndatorare pentru 2022. În același an, statul a lansat o ofertă de cumpărare a tuturor acțiunilor, la 12 € pe acțiune, aprobată de AMF pe 22 noiembrie 2022. Curtea de Apel din Paris a respins pe 2 mai 2023 cererea de anulare a aprobării, iar pe 8 iunie 2023 statul a preluat și ultimele acțiuni, prin retragere obligatorie, și a scos EDF de la bursă.
Lecțiile sunt educative. Nu sunt o recomandare de a cumpăra sau de a vinde. Investițiile au risc, poți pierde bani. Sursele: OUG 109/2011 privind guvernanța corporativă a întreprinderilor publice, în forma modificată prin Legea 187/2023 (Monitorul Oficial nr. 594 din 29 iunie 2023): art. 2 pct. 2 și 12, art. 3, 4^1, 4^2, 4^7, 28; Ghidurile OCDE privind guvernanța corporativă a întreprinderilor de stat, ediția 2024 (adoptate în 2005, revizuite în 2015 și 2024; capitolele II.B, III.C și IV); OG 64/2001, art. 1 alin. (1) lit. f), citată în nota justificativă Nuclearelectrica privind repartizarea profitului pe 2025 (mai 2026); Profit.ro, 10 martie 2026, citând Ministerul Finanțelor (estimările bugetului pe 2026 pe minimum 90%, față de 50% prin OG 64/2001); Transgaz, propunerea de dividend pentru 2021 (BVB, 22 martie 2022), care citează OUG 3/2022 (minimum 90% din profitul anului 2021, excepții de cel puțin 50% prin hotărâre de Guvern); Romgaz, hotărârile AGOA și AGEA din 29 aprilie 2026 și propunerea de dividend din 26 martie 2026 (BVB); EDF, comunicatul din 13 ianuarie 2022 privind măsurile guvernului francez, pagina ofertei publice din 2022 și comunicatul din 8 iunie 2023 privind retragerea obligatorie. Procentele Romgaz și exercițiul cu dividendele sunt calculele noastre.