Lecția A3.4 · 4 din 5 · Sectoarele speciale
Cum analizezi utilitățile și energia: tarife reglementate și taxe
O rețea de transport sau distribuție câștigă cât îi permite autoritatea: un randament reglementat pe baza activelor investite. Un producător de energie câștigă după prețul pieței și după natură (apă, vânt). Pe amândouă le lovesc dobânzile mari, investițiile uriașe și deciziile statului, cum au fost plafonările și taxele din 2022.
Termenii din lecție
- Datoria netă
- Datoriile financiare ale firmei minus banii pe care îi are în cont.
- EBITDA
- Profitul din activitate înainte de dobânzi, impozit, depreciere și amortizare.
- Dobânda de politică monetară
- Dobânda-cheie stabilită de banca centrală, de la care pornesc celelalte dobânzi.
Cum câștigă o rețea reglementată: baza activelor și rata de rentabilitate
Definiție
Cum se stabilește venitul unei rețele reglementate?
Costurile recunoscute plus amortizarea plus un randament pe baza activelor reglementate.
Baza activelor reglementate (BAR) e valoarea rețelei pe care autoritatea o recunoaște: ce a investit operatorul, minus amortizarea. Pe ea, autoritatea aplică o rată reglementată a rentabilității (RRR). Schema e simplificată: fiecare autoritate are formule proprii, cu stimulente și penalizări. În România, ANRE a aprobat prin Ordinul nr. 55 din 6 august 2024, pentru a cincea perioadă de reglementare, o RRR de 6,94% pentru operatorii rețelelor de transport și distribuție a energiei electrice și a gazelor, față de 6,39% în perioada a patra; rata în vigoare la 30 octombrie 2026 era 6,94%. În Marea Britanie, pentru rețeaua de transport a National Grid, în perioada 1 aprilie 2026 - 31 martie 2031 (RIIO-3), costul capitalului propriu stabilit de Ofgem era, la 4 decembrie 2025, 5,70%, la o îndatorare de referință de 55%. Cele două rate nu se compară direct: fiecare autoritate le calculează după metoda ei.
- InvestițiaOperatorul construiește linii și stații; o parte intră în baza activelor reglementate.
- RandamentulAutoritatea îi recunoaște un randament pe această bază, plus costurile și amortizarea.
- TarifulTotul se împarte la energia transportată și devine tariful plătit, în final, de consumatori.
Restul lecției e în abonament
Abonamentul deschide toate capitolele din Intermediar, Școala de trading, Psihologia investitorului și Avansat, cu exercițiile lor și repetițiile nelimitate.
Fă-ți cont gratuitTranselectrica și Hidroelectrica: rețea reglementată și producător
| Indicatorul | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| Hidroelectrica: cifra de afaceri | 9.123 mil. lei | 9.619 mil. lei |
| Hidroelectrica: EBITDA (marja) | 5.503 mil. lei (60%) | 4.579 mil. lei (48%) |
| Hidroelectrica: profit net | 4.128 mil. lei | 3.303 mil. lei |
| Hidroelectrica: producția netă | 13.864 GWh | 11.847 GWh |
| Transelectrica: tariful mediu de transport | 31,25 lei/MWh | 35,85 lei/MWh |
| Transelectrica: EBITDA, activități cu profit permis | 888 mil. lei | 849 mil. lei |
| Transelectrica: profit net | 586 mil. lei | 328 mil. lei |
Rezultatele preliminare pentru 2025, publicate la BVB în februarie 2026; cifrele pentru 2025 nu erau auditate. Hidroelectrica: cifre consolidate.
Hidroelectrica a produs în 2025 cu 14,5% mai puțină energie decât în 2024; compania scria în februarie 2026 că a fost cea mai mică producție hidro din istoria României până atunci, iar debitul mediu al Dunării în primul trimestru a fost de doar 4.257 m³/s. Prețul mediu angro raportat de companie a urcat la 553 de lei/MWh, de la 476, dar n-a compensat apa lipsă: profitul net a scăzut cu 20%. La Transelectrica, partea reglementată a rămas aproape stabilă, iar scăderea profitului a venit în principal din activitățile „zero-profit”, unde rezultatul operațional a trecut de la 48 la -142 de mil. lei.
Dobânzile și investițiile mari la utilități
Rețelele și centralele cer investiții mari, finanțate în bună parte din datorii. National Grid, care operează rețele în Marea Britanie și în SUA, a investit în anul încheiat la 31 martie 2026 suma de 11,6 miliarde £, un record pentru companie la acel moment. Datoria netă era de 44,2 miliarde £, iar baza activelor reglementate din Marea Britanie și din SUA de 66,4 miliarde £: datoria netă e circa două treimi din bază. În lecția despre rata de distribuire ai văzut un caz asemănător, Duke Energy, care plătea dividendul în timp ce investițiile depășeau numerarul din activitate.
Când dobânzile urcă, datoria nouă costă mai mult. Rata reglementată se revizuiește abia la următoarea perioadă.
Utilitățile sunt cumpărate des pentru dividend. Când titlurile de stat plătesc mai mult, investitorii cer un randament mai mare și de la ele.
Fiecare investiție recunoscută mărește baza pe care se calculează randamentul. Investițiile mari pot crește profitul, dacă rata permisă e peste costul banilor.
Prețurile la energie, plafonările și taxele excepționale din 2022
Când prețurile energiei au explodat, în 2022, statele au intervenit. Pentru un acționar, lecția e simplă: într-o criză, o parte din câștigul excepțional al companiilor de energie poate fi luată prin lege.
| Măsura | Ce prevede | Când |
|---|---|---|
| Regulamentul (UE) 2022/1854, art. 6 | plafonul veniturilor de piață ale unor producători de electricitate: 180 €/MWh | adoptat la 6 octombrie 2022 |
| Regulamentul (UE) 2022/1854, art. 14-16 | contribuția de solidaritate: cel puțin 33% din profitul impozabil din 2022 și/sau 2023 care depășește cu peste 20% media din 2018-2021, pentru firmele cu cel puțin 75% din cifra de afaceri din petrol, gaze, cărbune și rafinare | măsurile naționale, până la 31 decembrie 2022 |
| OUG 27/2022, România | prețuri finale plafonate pentru casnici: la electricitate, 0,68 lei/kWh pentru un consum mediu lunar în 2021 de cel mult 100 kWh și 0,8 lei/kWh pentru unul între 100 și 300 kWh; la gaze, 0,31 lei/kWh; impozit de 80% pe veniturile suplimentare ale producătorilor de electricitate | 1 aprilie 2022 - 31 martie 2023, apoi prelungiri și modificări |
| Plafonarea prețului la electricitate pentru casnici, România | încheiată: de la 1 iulie 2025, prețul nu mai e plafonat prin reglementare | situația la 30 octombrie 2026 |
Regulamentul (UE) 2022/1854 al Consiliului; OUG 27/2022, Monitorul Oficial nr. 274 din 22 martie 2022; Economedia, 1 iulie 2025, cu precizarea ANRE că prețul nu mai e plafonat prin reglementare; Agerpres, 21 februarie 2025, despre prelungirea plafonării la electricitate până la 30 iunie 2025. Prețurile plafonate includ TVA.
Efectul se vede și în rapoarte: Hidroelectrica a înregistrat în 2025 o taxă pentru producătorii de energie electrică de 123 de mil. lei, față de 235 de mil. lei în 2024. Când citești rezultatele unei companii de energie din 2022-2025, cauți separat aceste taxe, ca să vezi cât din profit vine din activitate și cât depinde de regulile anului.
Lecțiile sunt educative. Nu sunt o recomandare de a cumpăra sau de a vinde. Investițiile au risc, poți pierde bani. Sursele: Transgaz, comunicatul din 9 august 2024 (Ordinul ANRE nr. 55 din 6 august 2024, RRR de 6,94% pentru a cincea perioadă de reglementare); Agerpres, 6 august 2024 (RRR de 6,94%, față de 6,39% în perioada a patra); Ofgem, RIIO-3 Final Determinations pentru NGET (4 decembrie 2025: costul capitalului propriu 5,70%, îndatorare noțională 55%, perioada 1 aprilie 2026 - 31 martie 2031); Hidroelectrica, rezultatele financiare consolidate preliminare pentru 2025 (BVB, 26 februarie 2026: cifra de afaceri, EBITDA, profit net, producția netă, prețul mediu angro, debitul Dunării, taxa pentru producătorii de energie electrică); Transelectrica, raportarea preliminară pentru trimestrul IV 2025 (BVB, 27 februarie 2026: tariful mediu de transport, EBITDA pe activitățile cu profit permis, EBIT zero-profit, profit net); National Grid, rezultatele pentru 2025/26 (14 mai 2026: investiții 11.576 mil. £, datoria netă 44.160 mil. £, baza activelor reglementate 66.438 mil. £); Regulamentul (UE) 2022/1854 al Consiliului din 6 octombrie 2022 (art. 2, 6, 14-16); OUG 27/2022 (Monitorul Oficial nr. 274 din 22 martie 2022, art. 1 și 15); Agerpres, 21 februarie 2025 (proiectul de prelungire a plafonării la electricitate până la 30 iunie 2025); Economedia, 1 iulie 2025 (încetarea plafonării prețului la electricitate, cu precizarea ANRE). Exercițiile au cifre didactice.