Lecția 3.1 · 1 din 5 · Calitatea unei afaceri
Marjele de profit: ce arată și cum le compari, cu Costco și Microsoft
Marjele de profit arată ce parte din fiecare dolar vândut rămâne companiei la fiecare treaptă: după costul produselor, după costurile de funcționare și la final. Spun cel mai mult lângă firme din același domeniu și urmărite mai mulți ani: un retailer cu 4% poate fi la fel de bine condus ca o firmă de software cu 45%.
Termenii din lecție
- Marja brută
- Ce rămâne din vânzări după costul direct al produselor.
- Marja operațională
- Cât profit din activitate rămâne din fiecare 100 de lei vânduți.
- Marja netă
- Câți lei profit rămân din fiecare 100 de lei vânduți.
- Numerarul liber (FCF)
- Banii care rămân companiei după ce își plătește investițiile.
Marja brută, operațională, netă și a numerarului liber
În lecția despre contul de profit și pierdere ai calculat marjele Apple. Aici le pui una lângă alta la două afaceri cât se poate de diferite: un lanț de magazine en-gros cu abonament și o companie de software. Fiecare marjă răspunde la altă întrebare.
| Marja | Ce arată | Costco | Microsoft |
|---|---|---|---|
| Brută | cât rămâne după costul produselor | 11,1% | 67,9% |
| Operațională | cât rămâne după costurile de funcționare | 3,8% | 46,8% |
| Netă | cât rămâne după dobânzi și impozit | 2,9% | 40,3% |
| Numerarul liber | câți bani rămân după investiții | 2,8% | 20,2% |
Costco: anul fiscal încheiat pe 31 august 2025, venituri 275.235 mil. $; marja brută e calculată cum o prezintă compania, pe vânzările nete de mărfuri (269.912 - 239.886 mil. $). Microsoft: anul fiscal încheiat pe 30 iunie 2026, venituri 331.839 mil. $. Cifrele din rapoartele anuale 10-K.
Definiție
Ce este marja numerarului liber?
Numerarul liber împărțit la venituri.
Numerarul liber e numerarul din activitate minus banii dați pe clădiri și echipamente. Marja lui arată câți bani rămân efectiv din fiecare dolar vândut, după investiții. La Microsoft, în anul fiscal 2026: 182.935 - 115.948 = 66.987 mil. $, adică 20,2% din venituri, mult sub marja netă de 40,3%. Diferența vine din investițiile uriașe în centre de date. Marja netă a fost ajutată și de 10,7 mld $ „alte venituri” nete, mai ales câștiguri din investiții, inclusiv din participația la OpenAI.
Microsoft, anul fiscal 2026.
Restul lecției e în abonament
Abonamentul deschide toate capitolele din Intermediar, Școala de trading, Psihologia investitorului și Avansat, cu exercițiile lor și repetițiile nelimitate.
Fă-ți cont gratuitDe ce compari marjele doar în același sector
Lângă Microsoft, Costco pare o afacere slabă. Lângă un concurent direct, imaginea se schimbă. Walmart vinde tot mărfuri în volume mari și are și ea un club cu abonament, Sam’s Club.
| Indicator | Costco 2025 | Walmart 2026 |
|---|---|---|
| Venituri | 275,2 mld $ | 713,2 mld $ |
| Marja brută pe mărfuri | 11,1% | 24,2% |
| Costuri de funcționare, % din venituri | 9,1% | 20,7% |
| Taxe de membru | 5,3 mld $ | 6,8 mld $ (cu alte venituri) |
| Marja operațională | 3,8% | 4,2% |
Costco: anul fiscal încheiat pe 31 august 2025. Walmart: anul fiscal încheiat pe 31 ianuarie 2026. Marja brută pe mărfuri = (vânzări nete - costul mărfurilor) ÷ vânzări nete. Costurile de funcționare = cheltuielile de vânzare, generale și administrative. Cifrele din rapoartele anuale 10-K.
Exemplu
Cum ajung la marje operaționale apropiate?
Pe drumuri diferite: Costco vinde aproape de cost, Walmart adaugă mai mult, dar cheltuiește mai mult.
Costco păstrează doar 11,1% din vânzările de mărfuri peste costul lor, are o selecție limitată de produse, depozite mari și costuri de funcționare de 9,1% din venituri. La Walmart, partea e de 24,2%, dar are mii de magazine, mai mulți angajați și costuri de 20,7% din venituri. La final, marjele operaționale sunt aproape: 3,8% și 4,2%. De aceea compari firme cu același tip de afacere și te uiți la toate treptele, nu doar la una.
Cum citești tendința marjelor în timp
Coloane cu marja operațională a Microsoft pentru anii fiscali 2017-2026, încheiați pe 30 iunie: 30,1%, 31,8%, 34,1%, 37,0%, 41,6%, 42,1%, 41,8%, 44,6%, 45,6% și 46,8%. Marja crește aproape în fiecare an; singura scădere mică e în 2023.
În 10 ani fiscali, veniturile Microsoft au crescut de 3,4 ori, de la 96,6 la 331,8 mld $, iar profitul operațional de 5,3 ori, de la 29,0 la 155,2 mld $. Când costurile cresc mai încet decât vânzările, marja urcă. Invers, o marjă care scade an de an, cu vânzări în creștere, arată de obicei mai multă concurență, prețuri mai mici sau costuri scăpate de sub control.
Caz real
Microsoft: marja operațională urcă, numerarul liber nu
Între anii fiscali 2024 și 2026, marja operațională a urcat de la 44,6% la 46,8%. În aceeași perioadă, marja numerarului liber a coborât de la 30,2% la 20,2%, pentru că investițiile în clădiri și echipamente au crescut de la 44,5 la 115,9 mld $ pe an. Profitul operațional nu scade aceste investiții pe loc: le împarte pe mulți ani, prin amortizare.
Lecțiile sunt educative. Nu sunt o recomandare de a cumpăra sau de a vinde. Investițiile au risc, poți pierde bani. Sursele: Costco, raportul anual 10-K pentru anul fiscal încheiat pe 31 august 2025 (venituri 275.235 mil. $, vânzări nete 269.912, taxe de membru 5.323, costul mărfurilor 239.886, cheltuieli de vânzare, generale și administrative 24.966, profit operațional 10.383, profit net 8.099, numerar din activitate 13.335, investiții în clădiri și echipamente 5.498 mil. $); Walmart, raportul anual 10-K pentru anul fiscal încheiat pe 31 ianuarie 2026 (venituri 713.163 mil. $, vânzări nete 706.413, taxe de membru și alte venituri 6.750, costul vânzărilor 535.395, cheltuieli de funcționare 147.943, profit operațional 29.825 mil. $); Microsoft, rapoartele anuale 10-K pentru anii fiscali 2018, 2020, 2023 și 2026 (veniturile și profitul operațional pentru anii fiscali 2017-2026, anul 2017 în forma retratată din raportul pentru 2018, după noua regulă de recunoaștere a veniturilor; pentru 2026: profit brut 225.465, profit net 133.749, alte venituri nete 10.697, din care câștiguri nete din investiții 4.385, numerar din activitate 182.935, investiții în clădiri și echipamente 115.948 mil. $; pentru 2024 și 2025: numerar din activitate 118.548 și 136.162, investiții 44.477 și 64.551 mil. $); Apple, raportul anual 10-K pentru anul fiscal 2025 (venituri 416.161, profit operațional 133.050 mil. $).