Lecția 3.2 · 2 din 5 · Calitatea unei afaceri
ROE și ROIC: ce arată, cum se calculează și când te păcălesc
ROE arată cât profit face compania din banii acționarilor, iar ROIC din tot capitalul investit în afacere, de la acționari și de la creditori. Un ROE foarte mare poate veni din datorii sau din capitaluri proprii mici, după ani de răscumpărări. Un ROIC peste costul capitalului, ani la rând, arată o afacere care creează valoare.
Termenii din lecție
Ce este ROE și cum se calculează
Definiție
Cum se calculează ROE?
Profitul net împărțit la capitalurile proprii medii din an.
ROE vine din engleză, de la „return on equity”. Capitalurile proprii le-ai văzut în lecția despre bilanț: activele minus datoriile. Folosești media dintre începutul și sfârșitul anului, pentru că profitul s-a făcut pe tot anul. Microsoft, anul fiscal 2026: profit net 133,7 mld $; capitaluri proprii de 343,5 mld $ la început și 442,4 mld $ la final, în medie 392,9 mld $. ROE = 133,7 ÷ 392,9 = 34,0%.
ROE Microsoft, anul fiscal 2026: 34,0%.
Restul lecției e în abonament
Abonamentul deschide toate capitolele din Intermediar, Școala de trading, Psihologia investitorului și Avansat, cu exercițiile lor și repetițiile nelimitate.
Fă-ți cont gratuitCând ROE e umflat: datoriile și răscumpărările
ROE are două căi de a crește: profitul urcă sau capitalurile proprii scad. A doua cale nu face afacerea mai bună. Capitalurile proprii scad când firma se finanțează mai mult din datorii sau când dă acționarilor, prin răscumpărări și dividende, mai mult decât câștigă.
Coloane cu ROE-ul Apple, calculat pe capitalurile proprii medii, pentru anii fiscali 2016-2025, încheiați la sfârșitul lui septembrie: 36,9%, 36,9%, 49,4%, 55,9%, 73,7%, 147,4%, 175,5%, 171,9%, 157,4% și 171,4%. Saltul mare vine în 2021, când profitul net a crescut de la 57,4 la 94,7 mld $, iar capitalurile proprii erau deja mici.
Între anii fiscali 2016 și 2025, profitul net Apple a crescut de 2,5 ori, de la 45,7 la 112,0 mld $. În același timp, capitalurile proprii au scăzut cu 43%, de la 128,2 la 73,7 mld $, pentru că Apple a dat înapoi acționarilor mai mult decât a câștigat. Doar în anul fiscal 2025: răscumpărări de 90,7 mld $ și dividende de 15,4 mld $. Marja netă a urcat de la 21,2% la 26,9%, dar ROE a sărit de la 36,9% la 171,4%. Cea mai mare parte a saltului vine din numitor.
Caz real
McDonald’s: profit mare, capitaluri proprii negative
La sfârșitul fiecărui an din 2016 până în 2025, capitalurile proprii ale McDonald’s au fost sub zero.
La sfârșitul lui 2015, McDonald’s avea capitaluri proprii de 7,1 mld $. În 2016 a cheltuit 11,2 mld $ pe răscumpărări și 3,1 mld $ pe dividende, la un profit net de 4,7 mld $. La finalul anului, capitalurile proprii erau de -2,2 mld $. La sfârșitul lui 2025 erau tot negative, -1,8 mld $, la un profit net de 8,6 mld $. Cu un numitor negativ, ROE nu mai are sens: formula dă un număr negativ, deși firma câștigă bine.
Din rapoartele anuale 10-K ale McDonald’s.
ROIC și costul capitalului (WACC)
Definiție
Cum se calculează ROIC?
Profitul operațional după impozit împărțit la capitalul investit.
ROIC („return on invested capital”) se uită la toți banii băgați în afacere, nu doar la ai acționarilor. Numărătorul (NOPAT) e profitul operațional după impozit, fără efectul dobânzilor. Numitorul e capitalul investit: capitalurile proprii plus datoriile financiare (aici, datoria pe termen lung, cu partea care scade în următorul an), minus numerarul și investițiile pe termen scurt. Microsoft, anul fiscal 2026: 155,2 mld $ profit operațional × (1 - 19,4% impozit efectiv) = 125,1 mld $. Capitalul investit: 292,1 mld $ la început, 405,8 mld $ la final, în medie 349,0 mld $. ROIC = 35,9%. Definițiile diferă între surse (unii nu scad numerarul, alții adaugă leasingurile), așa că compară doar cifre calculate la fel.
Definiție
Ce este WACC?
Costul mediu al banilor cu care lucrează compania.
Creditorii primesc dobândă, care scade impozitul pe profit. Acționarii așteaptă un randament mai mare, pentru că riscă mai mult. WACC face media celor două costuri, după cât din finanțare vine din fiecare parte. Exemplu: 70% din bani vin de la acționari care cer 10% pe an, 30% din împrumuturi cu 5% dobândă, la un impozit de 20%. WACC = 0,7 × 10% + 0,3 × 5% × 0,8 = 8,2%. WACC nu apare în raport: se estimează, iar estimările diferă de la un analist la altul.
- ROIC peste WACCFiecare leu reinvestit aduce mai mult decât costă: creșterea creează valoare.
- ROIC sub WACCFiecare leu reinvestit aduce mai puțin decât costă: creșterea distruge valoare, chiar dacă profitul crește.
ROE la bănci: cum îl citești
Caz real
Banca Transilvania, anul 2025
ROE raportat de bancă: 25,23%. La 31 decembrie 2025, activele erau de 10,5 ori capitalurile proprii.
Profitul net al băncii a fost de 4.095 mil. lei. Capitalurile proprii: 14.219 mil. lei la 31 decembrie 2024 și 20.092 mil. lei la 31 decembrie 2025. Pe media acestor două cifre, ROE iese 23,9%. Banca raportează 25,23% cu aceeași formulă (profitul net ÷ capitalurile proprii medii), dar media ei nu e simpla medie dintre începutul și sfârșitul anului, iar raportul nu spune exact cum o calculează. Când capitalurile cresc mult într-un an, aici cu 41%, felul în care faci media schimbă vizibil rezultatul. De aceea verifici mereu cum e calculată cifra. Activele băncii au fost de 210.398 mil. lei, iar ROA raportat (profitul ÷ media anuală a activelor) de 2,06%. La o bancă, ROE mare vine firesc din levier: cei mai mulți bani cu care lucrează sunt depozitele clienților, nu capitalul acționarilor.
Cifrele băncii, fără grup: rezultatele publicate la BVB pe 27 februarie 2026 și raportul Consiliului de administrație pentru 2025.
La bănci, aceeași afacere poate da un ROE mai mare doar pentru că banca lucrează cu mai puțin capital. De aceea ROE-ul unei bănci se citește lângă ROA și lângă indicatorii de capital ceruți de autorități, din lecția despre datorii.
Lecțiile sunt educative. Nu sunt o recomandare de a cumpăra sau de a vinde. Investițiile au risc, poți pierde bani. Sursele: Microsoft, raportul anual 10-K pentru anul fiscal încheiat pe 30 iunie 2026 (profit net 133.749 mil. $, profit operațional 155.237, profit înainte de impozit 165.934, impozit 32.185, capitaluri proprii 343.479 și 442.387, datorii pe termen lung 2.999 + 40.152 și 9.227 + 31.067, numerar și investiții pe termen scurt 94.565 și 76.843 mil. $); Costco, raportul anual 10-K pentru anul fiscal încheiat pe 31 august 2025 (profit net 8.099 mil. $, capitaluri proprii 23.622 și 29.164 mil. $); Apple, rapoartele anuale 10-K pentru anii fiscali 2016-2025 (profitul net și capitalurile proprii la sfârșitul fiecărui an fiscal; pentru 2025: răscumpărări 90.711 mil. $, dividende 15.421 mil. $); McDonald’s, rapoartele anuale 10-K pentru 2015-2025 (capitaluri proprii 7.088 mil. $ la 31 decembrie 2015, -2.204 mil. $ la 31 decembrie 2016, -1.791 mil. $ la 31 decembrie 2025; răscumpărări 11.171 mil. $ și dividende 3.058 mil. $ în 2016; profit net 4.687 mil. $ în 2016 și 8.563 mil. $ în 2025); Banca Transilvania, rezultatele financiare preliminare la 31 decembrie 2025, publicate la BVB pe 27 februarie 2026 (profit net 4.095.290 mii lei, capitaluri proprii 14.219.105 și 20.092.025 mii lei, active 184.263.912 și 210.398.110 mii lei, ROE 25,23%) și raportul Consiliului de administrație pentru 2025 (ROE = profit net ÷ capitaluri proprii medii, ROA = profit net ÷ media anuală a activelor, 2,06%).